Пауза в размещении облигаций федерального займа (ОФЗ) способна временно успокоить рынок рублевых госбумаг, однако не снимает фундаментальных рисков, связанных с необходимостью финансирования бюджетного дефицита и неопределённостью в монетарной и внешнеполитической повестке, отмечают аналитики.
Почему падали цены ОФЗ
- Снижение цен началось в июне на фоне рисков роста бюджетных расходов;
- Ожидания о завершении цикла смягчения денежно‑кредитной политики Центробанка;
- Ужесточение санкций и неопределённость на рынке привели к двум отменённым аукционам и одному несостоявшемуся тендеру по ОФЗ;
- В ответ Минфин приостановил размещения на неопределённый срок «для содействия стабилизации рыночной ситуации».
Нагрузка на бюджет
Внутренние заимствования остаются основным источником покрытия дефицита: за первые шесть месяцев дефицит достиг 5,7 триллиона рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 триллиона. Экономисты предполагают, что по итогам года дефицит может вырасти до примерно 7 триллионов рублей; Минфин уже привлёк около 3 триллионов на аукционах за полгода.
Юрий Тулинов из Т‑Инвестиций считает, что пауза снижает давление на длинные бумаги, но не отвечает на ключевые вопросы — геополитику, стратегию Центробанка и фактическую потребность Минфина в новых заимствованиях, поэтому преждевременно ожидать разворота рынка.
Евгений Коган, инвестбанкир и профессор, ожидает, что пауза продлится не дольше квартала и правительство вернётся к займам, предлагая банкам более привлекательные облигации с плавающим купоном.
Флоатеры как инструмент и их риски
Размещение бумаг с переменным купоном (флоатеров) позволяет быстро привлечь крупные объёмы средств, однако при высокой ключевой ставке это приводит к росту расходов бюджета на обслуживание долга. На начало июля около трети внутреннего долга приходилась на флоатеры; Минфин стремится снизить их долю до 25–30%.
По оценке министерства, в 2026 году доля расходов на выплату процентов по госдолгу может увеличиться до 8,8% бюджета против 4,4% в 2021 году, опередив совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Аналитики Вектор Капитала предупреждают: если топливный кризис затянется и будет удерживать инфляцию высокой, что помешает Центробанку снизить ставку, возможен сценарий конца 2024 года — размещение флоатеров крупными партиями с активной покупкой со стороны крупных государственных банков.
Альтернативы и ограничения
Альтернативой могло бы стать использование остатков Фонда национального благосостояния (ликвидные средства на 1 июля — около 3,6 триллиона рублей), но это чревато риском истощения резервов и уменьшением возможностей поддержки бюджета при низких ценах на нефть, отмечают эксперты.
Последний раз Минфин приостанавливал размещения ОФЗ вскоре после начала военных действий в 2022 году.
